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2018年，基本金屬價格表現(xiàn)疲軟，多品種均出現(xiàn)2015年以來最大年度跌幅。2018年全球市場動蕩，新興市場首先走弱，以中國為首，其次蔓延到發(fā)達市場，歐元區(qū)，美國等均在四季度開始放緩。一般而言，全球經(jīng)濟較為同步，展望2019年我們仍然保持相對悲觀的態(tài)度，基本金屬行情可以參考2015年走勢，2018年是牛熊轉換的一年，而2019年則可能是熊市通縮的一年。
在過去十多年里，全球大宗原材料新增需求中，中國占據(jù)絕對控制地位。先期工業(yè)化國家的經(jīng)濟增長逐漸和礦產資源的消耗脫鉤，其需求量呈現(xiàn)穩(wěn)定乃至下降的趨勢。而新興市場經(jīng)濟體由于體量較小，盡管需求增長速度快，但數(shù)量不多。因此許多礦產資源全球市場的新增需求量中，大約70%-80%均是由中國貢獻的?？梢哉f，中國拉動了全球有色金屬市場，中國的市場變化牽動著整個有色金屬價格的走勢。但現(xiàn)在這種拉動效應正在被弱化，全球市場正在尋求新的消費增長點。
中國市場仍是最核心影響因素，經(jīng)濟趨弱且債務高企掣肘刺激政策。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增長11.8%，增速比1-10月份減緩1.8%。其中采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額5270.4億元，同比增長45.1%，漲幅較1-10月份收窄2%。具體來看，有色金屬礦采選業(yè)實現(xiàn)利潤376.3億元，同比增長5.5%；從全產業(yè)鏈來看，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降16.9%。
預計2019年有色行業(yè)利潤分配將由上游向中下游行業(yè)傾斜；供、需、價、庫存全線下滑，令12月制造業(yè)PMI跌至線下、再創(chuàng)新低。而從中觀高頻數(shù)據(jù)看，12月以來，終端需求依然偏弱，工業(yè)生產短期穩(wěn)定，庫存普遍偏高，指向主動去庫存延續(xù)。展望2019年，基本金屬需求轉弱仍將繼續(xù)拖累生產下滑，并帶動價格回落，通縮風險正在升溫，行業(yè)利潤分配也將由上游向中下游行業(yè)傾斜。
有色之王：銅，空頭力量或強于多頭
銅作為商品之王，判斷價格之前，先看看銅的影響因子。首先來看基本面，價格和庫存經(jīng)常不匹配，對比滬銅價格和庫存變化，發(fā)現(xiàn)兩者的相關性僅為20%，基本面對單邊價格的指導不是特別明顯，其實庫存更適合指導價差和升貼水。
其次要看宏觀因素。中國、美國CPI下行幾乎結束了銅上漲的最后希望，另外美國企業(yè)債利差在今年開始慢慢走擴，美國企業(yè)利差和銅呈現(xiàn)負相關，銅的價格和美債10Y走勢相同，美債在之前的3.261筑頂之后開始下行，2Y-10Y已經(jīng)倒掛近一個月，預計銅在未來一段時間會開啟比較大的下行行情。最后，銅與全球 PMI之間有很強的正相關性，兩者的相關性高達89%。
2019年基于全球經(jīng)濟增速下行的判斷，我們認為銅價也難以走出大漲的行情，仍然有回調的空間。預計2019年LME倫銅將依托5800美元/噸一線運行，國內滬銅期貨將在45000-50000元/噸區(qū)間波動。套利方面，春節(jié)以后可關注正套機會，一方面春節(jié)后下游逐步復工，3月份消費旺季到來，并且冶煉廠檢修增多，價差將出現(xiàn)收窄。風險方面，需關注中美貿易摩擦；中國經(jīng)濟下滑超預期；電力投資能否超預期；廢銅禁止進口加劇短缺。
機構觀點
光大期貨：金融屬性已經(jīng)成為主導銅價波動方向的主要因素，2019 年金融屬性對于銅價影響總體偏空。商品屬性對銅價波動幅度及波動節(jié)奏影響更為明顯，2019 年全球供求關系或將進一步收窄，預計全年供求短缺近40萬噸，短缺幅度明顯超過前幾年水平。供應方面，銅礦供應進入低增速周期，銅市供應增速或將下滑；需求方面，中國宏觀政策以及 2018 電力投資房地產的低基數(shù)使得我們對 2019 年的需求增速較為樂觀。銅價或將窄幅波動，震蕩偏弱。預估2019年銅價主要波動區(qū)間為5400—6600美元，全年均價6000美元。
中信期貨：預計2019年銅價仍將繼續(xù)震蕩向下，尋找合理的價格中樞。全球經(jīng)濟被動放緩，自2016以來連續(xù)3年的經(jīng)濟高速增長，階段性告一段落，經(jīng)濟增速的調整將造成銅需求增速放緩，新的行業(yè)增長點中短期只能等待（新能源汽車領域等）；但是來自于供給端的干擾（包括干擾率提升下銅礦供給、環(huán)保政策下的廢銅供給、以及印度智利冶煉廠環(huán)保壓力下精銅產出等），決定了銅價下跌的幅度和節(jié)奏，年內價格可能會出現(xiàn)前高后低的走勢，2019年銅價運行區(qū)間在5400-6600美元/噸、45000-53000元/噸。
一德期貨：當前的市場已經(jīng)包含了各種悲觀預期，但同時產業(yè)方面悄然孕育著機會。銅礦產出增速變緩，下游需求換檔，但需求表現(xiàn)穩(wěn)定并未隨經(jīng)濟下滑出現(xiàn)失速。從供需的最終指標庫存這點看，目前全球銅顯性庫存已至多年來少有的低點，與此同時銅現(xiàn)貨升水處在近年高位，說明下游消費其實并不弱。在國內廢銅回收期還沒真正到來情況下，全面禁止廢七類銅進口政策也隱含著供應危機。我們認為當前銅價疲弱是由于來自宏觀方面的恐慌遮掩了銅金屬商品屬性中的一些亮點，銅自身供需邊際改善空間較大，銅的極低位庫存為銅價提供了很好的反彈基礎。經(jīng)過一年的對抗、對話與調整，中美很可能最終找的新的適應關系，2019年中美關系很可能緩和，在外部危機解除后，銅價或迎來情緒上的修復和價值再塑造。預計明年倫銅核心波動區(qū)域在6500-8000美元，滬銅48000-60000元。
鋁：2019年探底路漫漫
2018 年以來，采暖季限產不及預期以及春節(jié)假期需求走弱，鋁價自高位開始回落，滬鋁在3月23日更是創(chuàng)出年內低點13690元/噸。2018 年4月6日，美國制裁俄鋁引發(fā)全球鋁供應擔憂，倫鋁快速上漲，倫鋁漲至2718美元/噸，而二季度以來，國內需求開始回暖，滬鋁因此跟隨倫鋁上漲，并在4月19日創(chuàng)下年內高點15590元/噸，但隨后美國延遲對俄鋁的制裁，鋁價在6月末開始回吐漲幅。進入三季度，國內環(huán)保督查和海德魯停產事件推升氧化鋁大幅上漲， 期間更有“美鋁罷工”事件的推波助瀾，滬鋁最高漲至15125元/噸，但自9月以來，受制于采暖季限產不及預期以及“金九銀十”的旺季不旺，鋁價又重回下跌通道。
展望2019年，供給方面，自2017年供給側改革以來，我國電解鋁產能和產量得到了有效 控制，在當前政策環(huán)境下，無序產能擴張已被嚴格禁止，行業(yè)產能的增量只有產能置換和合規(guī)產能指標，未來電解鋁行業(yè)產能天花板已現(xiàn)。雖然產能尚存一定上升空間，但是受鋁價低迷，電解鋁盈利大幅下滑，行業(yè)面積虧損的情形下，推遲投產、被迫減產現(xiàn)象多有出現(xiàn)，供應端明年整體偏弱。
需求方面，今年商品房新開工、施工、竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，但目前來看，房地產資金面稍有好轉，或預示在建房屋的施工和竣工會逐漸回暖，改善建筑型材消費。然在房地產行業(yè)仍然處于嚴控之中，因此政策短期難以大幅放松。中國汽車產銷高速增長的時期可能已經(jīng)過去了，但新能源汽車的爆發(fā)式增長將帶動電池箔的需求以及“輕量化”技術的發(fā)展。在國家發(fā)力基建的大背景下，國家加大電力投資，又集中在鋁線纜需求端特高壓建設板塊，這或將為2019年鋁消費提供較大的增量。在中美貿易談判趨勢向好的情況下，明年鋁材出口我們認為仍有一定 的增長空間。另外，我國在包裝領域的鋁箔用鋁，包括鋁箔占比與發(fā)達國家尚存一定差距，長期來看具備很大的增長空間。
整體而言，2019年鋁需求端偏弱，預計消費增速將維持4.5%。成本方面，雖然2019年氧化鋁價格下行相對確定，但是我們對自備電方案仍有期待，其實施帶來成本上升的幅度可能更高，綜合來看，我們預計電解鋁整體成本中樞不會出現(xiàn)大幅下移。綜上所述，在供需雙弱的情況下，2019年鋁價是需經(jīng)過比較長時間的探底走勢，明年春節(jié)過后或有反彈，但之后大概率緩慢下探尋底，預計倫鋁運行區(qū)間1800-2200美元/噸，滬鋁運行區(qū)間 12500-15000元/噸。
機構觀點
一德期貨：消費進入傳統(tǒng)春節(jié)淡季，鋁錠庫存累庫在所難免，鋁價跌破成本支撐進入探底階段。采暖季限產不及預期，在經(jīng)濟下行的壓力下，政策執(zhí)行有所松動，雖然部分電解鋁企業(yè)因虧損而被迫減產，但減產規(guī)模有限，整體供需平衡尚未出現(xiàn)明顯波動，不足以扭轉鋁市價格。行業(yè)利潤不平均，電解鋁行業(yè)普遍面臨虧損甚至現(xiàn)金流虧損，氧化鋁行業(yè)因為出口市場開啟的因素保持較好利潤，但受整體行業(yè)下行的壓力下，氧化鋁價格仍有下滑空間，電解鋁成本線有進一步下滑趨勢，鋁價探底過程或可尚未結束。
2018年鋁市場實際消費增速遠低于預期，在宏觀層面尚未有轉好信號之時，對2019年消費增速的預判市場普遍處于悲觀態(tài)勢下，但鋁價低迷利潤壓縮也將抑制新增產能的投產速度，2019年鋁市供應仍處于緊平衡狀態(tài)，高庫存持續(xù)常態(tài)化，去庫存過程緩慢。消費增速的改善或只能等待國家政策的支持，增值稅的下滑，基建的拉動，房地產等相關行業(yè)的政策刺激，中美貿易的進展情況將會成為影響鋁需求的主要因素。
銀河期貨：預計 2019 年一季度受春節(jié)季節(jié)性因素影響，庫存再度進入累庫階段，鋁價將承壓回落。由于原料端整體成本仍處于抬升階段，因此原料價格的止跌企穩(wěn)，將使得電解鋁成本維持在高位。鋁廠虧損壓力得不到徹底緩解之前，開工率很難維持在較高水平，新增產能也難以快速投放。再疊加二季度需求復蘇的配合，庫存再度轉為去庫階段，鋁價迎來反彈行情。
整體而言，我們認為未來電解鋁的需求前景依然良好，但由于眼下國內經(jīng)濟正處在新舊動能轉化階段，再加之外部環(huán)境的不確定性，目前階段性的陣痛難以避免。拋開政策輔助的情況下，電解鋁行業(yè)靠市場化手段調節(jié)供需結構效率有限，因此整體供應過剩的矛盾短期內仍將存在。在剝離了因投機因素導致的價格大幅波動之后，預計明年鋁價運行幅度將比今年有所收窄，整體表現(xiàn)前低后高，區(qū)間在 13300元-14700元/噸。
鋅：需求承壓，2019年料繼續(xù)下跌
2018年年初國內外鋅價觸及2008年8月以來的高點，分別攀升至27235元/噸和3595.5美元/噸。但下半年國內外鋅加工費明顯上行，市場對于全球鋅礦供給恢復的預期加強。同時下游需求持續(xù)疲弱，加之中美貿易爭端持續(xù)升溫，美元指數(shù)強勢格局下，商品悲觀預期對鋅價產生明顯壓制，鋅價告別連續(xù)兩年的拉升之勢，進入下跌通道。
供應方面：展望2019年，隨著全球礦端供應的進一步增加，煉廠產量將進一步釋放，但仍需關注考慮，環(huán)保等問題仍是限制產量釋放力度的重要因素。預計2019年鋅錠產量將環(huán)比增加，但增加力度將受環(huán)保等問題的一定制約。
需求方面：中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年1-10月鍍層板累計4469萬噸，同比下降2.8%。分項來看，2017年基建投資累計同比增長19%，但截止2018年10月，累計基建投資縮水至3.7%，對鋅消費拖累較為明顯；而1-10月汽車產量2278.7萬量，同比僅增長0.78%，汽車板需求較2017年進一步回落；但1-10月，新屋開工面積16.88萬億平方米，同比增長16.3%，表現(xiàn)較為亮眼，但整體而言，鍍鋅板表現(xiàn)較為疲弱。
另外，據(jù)SMM調研顯示，2018年1-11月壓鑄鋅合金平均開工率46.5%，2017年1-11月壓鑄鋅合金平均開工率53.4%，同比下降6.9個百分點。傳統(tǒng)的壓鑄鋅合金面臨重重困境，2019年整體壓鑄鋅合金面臨著進一步洗牌。2018年1-11月氧化鋅平均開工率52.5%，較去年同期下降4.5個百分點。氧化鋅開工率較去年來看，降幅較為明顯。
鋅的終端消費主要應用于建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、家電工業(yè)、汽車工業(yè)等，目前國內終端消費于建筑領域的鋅占據(jù)半數(shù)，其次是運輸、基建、工業(yè)機械和消費品，占比分別為21%，16%，7%，6%。分項看，均有可能進一步下滑。展望2019年，國內期貨鋅有望在15000-21000區(qū)間波動，趨勢看跌?？梢詤⒖己谏唐返男枨笞邉?。
機構觀點
一德期貨：策略上我們依舊建議投資者待價格修復反彈后以逢高布空的主思路操作，預計2019年倫鋅核心運行區(qū)域在2200-2600美元/噸，滬鋅主力合約核心運行區(qū)域在18000-23000元/噸。
套利方面仍可關注買近拋遠的正套操作?？缡刑桌矫妫久嫔?019年倫鋅價格下跌幅度大于滬鋅是大概率事件，建議關注買滬拋倫跨市反套操作。同時持續(xù)關注庫存與產量變化和人民幣匯率的走勢，一旦人民幣止跌或企穩(wěn)，國內市場鋅價下跌走勢有望加速。相反，人民幣如果持續(xù)貶值，國內大宗商品的價格仍會受到非常強的支撐。另一方面我們還需關注冶煉廠二八分享機制后的實際加工費，若持續(xù)維持在5500元/噸以上水平，冶煉廠利潤可觀，現(xiàn)階段存在的冶煉瓶頸可能會被迅速打破，謹防鋅價大幅下跌風險的同時建議冶煉廠做好利潤保值操作。
金瑞期貨：2019年而言，鋅價的供應存在較為明顯的不確定性，因而加劇了鋅價的波幅。從時間節(jié)點看，按照環(huán)保問題如期解決的時間節(jié)點推算供應釋放的進度，我們發(fā)現(xiàn)一季度如期累庫存，而二季度將深度去庫存，供需矛盾也將在二季度進一步激化。我們預計年內價格前高后低，伴隨著基本面矛盾的激化，預計年內高點在二季度附近，倫鋅核心2200-2900美元/噸，滬鋅主力合約核心運行區(qū)域19000-24000元/噸。需要強調的是，由于現(xiàn)有庫存太低，因而導致邊際的變化將放大令市場的反應，尤其在基本面矛盾容易激化的時間段內。
鉛：2018年走勢符合預期，2019年還看產業(yè)結構調整
2018年有色品種承壓重心下移，但鉛價相較于其他有色金屬，運行重心并沒有持續(xù)下移，這或與其為完全基本面定價品種有關，2018年鉛價運行于17280-20810元/噸，整年走勢形似去年，但今年主升浪行情在4-6月，持續(xù)時間僅2個月，遠不及17年長達5個月的“瘋牛”行情?？梢哉f，2018年鉛價走勢基本符合行業(yè)內預期，那2019年走勢是否延續(xù)強勢呢？
鉛與其他品種而言，特點很明顯：第一是鉛鋅聯(lián)動性很強；第二是再生品供應比例高，供給邊際彈性大；第三是現(xiàn)貨盤定價優(yōu)勢明顯優(yōu)于期貨盤；四是鉛是環(huán)保壓力下重點照顧的品種。因而鉛期貨更適合結合政策層面進行情緒化投資。2018年鉛價整體在較窄的區(qū)間內震蕩波動，核心博弈一是在于新能源板塊對鉛蓄電池的替代性，二是鉛精礦及廢鉛的原料供給問題，三是在鉛的庫存的可持續(xù)性。
從邏輯導向看，鉛產業(yè)鏈面臨著較大的挑戰(zhàn)，宏觀環(huán)境的壓力將逐步通過出口端向國內下游傳導，而環(huán)保等政策壓力也將令原生鉛和再生鉛市場的成本不斷上移，整個產業(yè)鏈的利潤也在同步收窄。原生鉛產量下降、再生鉛行業(yè)處于產業(yè)結構升級狀態(tài)，2018年滬粵庫存低位運行，鉛價呈高位震蕩，預計2019年中國鉛供應過?；驍U大，預計倫鉛運行區(qū)間在1850-2450美元/噸，滬鉛為16500-20500元/噸。
針對2019年鉛價走勢，SMM調研了百家企業(yè)的看法，其中包括22家鉛礦山企業(yè)、33家冶煉企業(yè)、21家貿易商以及24家下游鉛蓄電池企業(yè)。12%的企業(yè)看漲，64%的企業(yè)看跌，另外24%的企業(yè)看平，這部分企業(yè)主要認為精鉛供應仍將保持過剩狀態(tài)，但再生鉛廠的低利潤以及社會低庫存給予鉛價強支撐。
機構觀點
一德期貨：2019年國內外鉛精礦供應小幅增長，但迫于利潤空間較小，還原鉛供應相較2018年基本維持穩(wěn)定，2018-2019年新增電池拆卸能力多大260萬噸，雖然再生精鉛的供應受環(huán)保、廢電瓶供應、回收價格以及再生企業(yè)利潤影響明顯，但促進廢電瓶回收再利用將成為未來的趨勢，再生精鉛的產量及占比將會維持增長態(tài)勢。而需求方面，傳統(tǒng)主流消費行業(yè)電動自行車受新規(guī)以及技術瓶頸的限制；精鉛用量將會被壓縮，傳統(tǒng)汽車及新能源汽車已透支消費，2019年維持負增長幾率較大；中美貿易摩擦將會一直鉛蓄電池的出口，雖然通信行業(yè)蓬勃發(fā)展但對鉛消費方面貢獻甚微，2019年鉛市場將會呈現(xiàn)供大于求的局面，價格波動重心將會進一步下移。
國投安信：鉛價內外盤獨立，滬鉛參考倫鉛意義不大。2019年滬鉛價格表現(xiàn)預計下行震蕩，隨著占國內鉛產量超過45%的再生鉛行業(yè)規(guī)范化產能的進一步釋放，環(huán)保對再生鉛供應的負面影響邊際轉弱，再生鉛產出穩(wěn)定性增強。同時，需求端，消費占比超過80%的蓄電池在電動自行車輕量化、新能源汽車鋰電沖擊，以及移動通訊基站動力電池梯次利用形成的背景下，鉛酸蓄電池的消費壓力較大，出口上的不確定性也較強。預計國內鉛價將整體下行走弱到17000元/噸。結構性的交易機會主要圍繞可交割鉛錠的不足。當前上期所交割品牌主要為原生鉛，原生鉛質量保證強，現(xiàn)貨貿易流通少，因此，不排除2019年依然會有個別合約出現(xiàn)擠倉行情，預計容易出現(xiàn)在波段性強的流暢下跌之后。
南華期貨：對于2019年鉛市場，我們認為鉛價或小幅走弱。供給端看，全球鉛精礦供應較2018年維持增長態(tài)勢，但國內受到冶煉成本以及再生鉛產量因素制約，預計精鉛供應增幅并不顯著。再生鉛在精鉛中占比持續(xù)增長是必然趨勢，因此供應端的重心將從鉛礦的供應轉移至再生精鉛的供應，但廢瓶電池的回收和拆解將成為再生鉛擴張的主要制約因素。需求端，傳統(tǒng)消費主流行業(yè)疲軟，通信行業(yè)貢獻較小，鉛蓄電池市場份額持續(xù)遭到吞噬，預計2019年鉛消費市場整體下滑，鉛價或走弱。
鎳及不銹鋼走勢
時光飛逝，2018年已接近尾聲，回顧鎳的2018年，仿佛是乘坐過山車一般，價格起起落落，事件頻出。2018年年初后與近年末，鎳價都呈現(xiàn)出了戲劇性的大漲與大跌，頻頻突破市場預期，令行業(yè)人士猝不及防。
明年鎳供應缺口確實收窄，從供應來講：2019年印尼將有大量鎳生鐵投產，鎳生鐵將擠占部分純鎳的需求。需求來講，鋼廠逐漸減少純鎳使用比例，預計明年純鎳在煉鋼的使用比例將繼續(xù)下調，鋼廠更愿選擇鎳生鐵，主要因鎳生鐵中的生鐵是附加值。而新能源的需求預計明年將不會有大的增量，且在宏觀經(jīng)濟下行風險下，預計明年鎳價或有重心下移風險。
對于年度預測來說，我們認為由于2019年NPI新增產量較多，保守預期將釋放13萬金屬噸NPI產量，代替部分純鎳作為不銹鋼原料，純鎳缺口收窄，預計2019年年均價小幅下跌，全年運行區(qū)間在0.9-1.4萬美元/噸區(qū)間震蕩。國內滬鎳期貨預計在8萬-9萬元/噸之間波動。
機構觀點
南華期貨：供應端預期國內和印尼鎳鐵增產，下游不銹鋼國內和印尼增產計劃并不足以 消化供應增量，鎳價將承受較大壓力。同時19年新能源汽車端對鎳需求的增速保持在70%上，但其消費占比預計僅增加至8%左右。而隨著鎳價持續(xù)低于12000美金，前期高鎳價時的鎳豆隱形庫存可能重新回到LME交割庫中，屆時庫存也將對鎳價形成壓力。 從具體路徑上考慮，19 年供應增加釋放集中在二季度末到四季度，鎳價承 壓的時間將從明年二季度開始顯現(xiàn)。宏觀情緒有所轉好，疊加年后基建及房地產階段性轉好，鎳價明年一季度或將出現(xiàn)小幅上修行情，其后價格重心開始將下降，預計全年鎳價整體行情波動為主，波動范圍在80000 到105000 范圍內。
光大期貨：站在2018年尾，去預測2019年，結合當前的宏觀與基本面預期，鎳價可能在“低價低利潤-價格修復”之間循環(huán)，簡單來說就是“空利潤”，價格呈現(xiàn)抵抗式下行，重心下移。預計全年價格波動區(qū)間在8500美元/噸-13000美元/噸，價格重心下移至10000美元/噸左右。
銀河期貨：預計 2019 年鎳價缺乏大級別趨勢性的走勢，可能寬幅震蕩為主，則交易策略上，建議波段操作，2019 年一季度可考慮做多鋼廠利潤操作（多不銹鋼空鎳），之后結合國內不銹鋼出口情況而調整為做空鋼廠利潤策略（空不銹鋼多鎳）；2019 年鎳進口窗口關閉時間段或將增長，一旦出現(xiàn)進口窗口打開則可考慮內外正套操作。
