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在煤價大幅下降、下游來水豐富等多重利好刺激下，電力行業(yè)不負眾望，2014年業(yè)績喜人。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至1月14日，A股11家電力公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告或快報，其中預(yù)增7家，業(yè)績預(yù)虧預(yù)減3家，還有1家不確定。華電能源以1100%的凈利潤最大增幅居首。
近期，《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》已獲國務(wù)院常務(wù)會議原則通過。隨著2015年電力改革“風起”，“一帶一路”推進電力設(shè)備走出去，2015年特高壓迎來核準和開工高峰，多重利好使得電力行業(yè)在2015年被市場普遍看好。
年報業(yè)績喜人
在7家業(yè)績預(yù)增公司中國投電力最受矚目，并成為2015年券商十大金股之一。
國投電力預(yù)計，2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長60%以上，上年同期盈利33.05億元。公司表示，業(yè)績增長的主要原因是雅礱江水電來水好，新機組投產(chǎn)發(fā)揮效益，以及火電發(fā)電成本下降。
川投能源預(yù)計，2014年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加154%，上年同期盈利13.66億元。
國投電力和川投能源業(yè)績大幅增長的原因，都受益于二者參股的雅礱江水電公司錦屏一級、錦屏二級電站2014年新機組投產(chǎn)和2013年投產(chǎn)機組在2014年全面發(fā)揮效益，發(fā)電量同比大幅增加。
區(qū)域來水良好和煤價下行是水電和火電企業(yè)業(yè)績增長的主因。分開來看，水電企業(yè)中，地處長江流域的多家上市公司表示，業(yè)績增長的主要原因是受來水較好影響，發(fā)電量大幅增加。其中，國投電力2014年度發(fā)電量同比增21.56%，明星電力2014年度銷售電量比上年同期增加13.38%。
凈利潤增幅352.27%的黔源電力也受益于此。黔源電力預(yù)計2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.45億元-2.5億元，同比增長352.27%。
岷江水電2014年營收為8.3億元，同比增長7.52%，凈利潤1.54億元，實現(xiàn)扭虧為盈，而上年同期值為-1.62億元。公司表示，2013年“7.09”泥石流自然災(zāi)害等報廢資產(chǎn)損失及搶險支出6763萬元。
地處廣東的梅雁吉祥則因為降雨量較去年同期減少25%而預(yù)虧，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期減少57.87%。
對于火電企業(yè)來說，2014年平均標煤單價較去年同期下降12%左右。煤價持續(xù)下跌，火電企業(yè)成本端下降，毛利率目前處于歷史較高水平。華電能源1月14日晚間披露業(yè)績預(yù)告，由于公司技改、節(jié)能及調(diào)整煤炭結(jié)構(gòu)，預(yù)計2014年歸屬于上市公司的凈利潤1.2億-1.7億元，同比增750%-1100%。
預(yù)計虧損的企業(yè)中，樂山電力是由于控股子公司樂電天威硅業(yè)公司破產(chǎn)清算，公司將根據(jù)樂電天威硅業(yè)公司現(xiàn)狀對相關(guān)資產(chǎn)進行減值測試并計提減值準備，可能導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤為虧損。
改革主題貫穿全年
2015年是電力改革的破題之年。新電改方案的基本框架是“四放開一獨立一加強”，即輸配以外的經(jīng)營性電價放開、售電業(yè)務(wù)放開、增量配電業(yè)務(wù)放開，公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)供電計劃放開，交易平臺獨立，加強規(guī)劃。
華北電力大學(xué)能源與電力經(jīng)濟研究咨詢中心主任曾鳴認為，從長遠目標來看，電改的核心問題有四個，一是系統(tǒng)整體最優(yōu)規(guī)劃；二是放開兩頭管住中間；三是促進可再生能源能夠與傳統(tǒng)能源實現(xiàn)最優(yōu)組合；四是保證普遍服務(wù)。同時電力系統(tǒng)可以減少對售電側(cè)市場經(jīng)濟效率的影響，電網(wǎng)拆分不拆分、調(diào)度或者交易機構(gòu)獨立不獨立都要基于這些核心目標來確定。
銀河證券分析師認為，此輪電改的投資機會既來自市場化屬性大幅提升的售電側(cè)，也來自成本優(yōu)勢顯現(xiàn)的發(fā)電側(cè)。在售電側(cè)，售電端充分市場化，參與主體增加，發(fā)電公司、電力設(shè)備公司均存在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的能力和可能。同時，在售電端變革中，分布式能源接入與節(jié)能服務(wù)（分布式光伏、電動車充電設(shè)施等）的商業(yè)模式創(chuàng)新，將孕育出新的投資機會。
而在發(fā)電側(cè)，競價上網(wǎng)是發(fā)電側(cè)的最大變化，企業(yè)的邊際成本優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。能源基地的火電項目具有低燃料成本的天然優(yōu)勢，一旦經(jīng)特高壓電網(wǎng)外送至高電價服務(wù)區(qū)（京津冀、華東、華南等），則競價優(yōu)勢顯現(xiàn)。水電公司發(fā)電成本低，競價能力強。
如火如荼推進的國企改革則有望成為點燃此輪電力行情的催化劑。國企改革對電力行業(yè)的影響，主要體現(xiàn)在五個方面：一是繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率，資產(chǎn)注入將異常活躍；二是市值管理，股東訴求一致；三是提高經(jīng)營效率，釋放利潤；四是發(fā)展混合所有制；五是產(chǎn)業(yè)資本估值提升。
資產(chǎn)注入將增厚公司業(yè)績。電力央企旗下控制的上市公司較多，每家上市公司均需進行定位（避免同業(yè)競爭），在這個過程中，“小公司，大集團”的投資標的存在“質(zhì)變”機會。地方國有企業(yè)改革的步伐更大、更快。
2015年高增長可期
2015年，影響火電行業(yè)盈利的三大核心因素利用小時、煤價、電價都將保持基本穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力趨于穩(wěn)健。
同時，2014年特高壓獲得突破性進展，2015年特高壓線路審批和建設(shè)有望再上新臺階。國家電網(wǎng)此前明確提出，2014年下半年到2015年上半年“四交四直”全部開工，并計劃今明兩年開工“五交五直”。市場預(yù)計會有2條交流、4-5條直流特高壓線路獲批，有望帶來新一輪的投資熱潮。
隨著2014年新投產(chǎn)的水電項目全面發(fā)揮效益，中信證券分析師認為，國投電力和川投能源2015年業(yè)績增長明確，預(yù)計雅礱江公司2015-2016年凈利潤分別為90億元、85億元（其中增值稅退稅貢獻分別為17億元、8億元），雅礱江公司業(yè)績的充分釋放有望使兩公司一季報表現(xiàn)靚麗。
另一方面，在經(jīng)濟新常態(tài)下，價值重估成為A股關(guān)注熱點。長期處于較低估值水平的電力行業(yè)，在2015年改革、降息等多重利好刺激下，盈利水平回升將引發(fā)電力行業(yè)價值重估。
電力作為重資產(chǎn)行業(yè)，目前的降息周期對電力行業(yè)的投資機會構(gòu)成實質(zhì)利好。一方面，降息直接降低了企業(yè)的財務(wù)費用，增厚業(yè)績；更重要的是，無風險收益率的下降，將提升電力企業(yè)的估值水平，電力公司的股息收益率的吸引力大幅提升。
銀河證券分析師認為，多重利好有望帶來電力估值體系變遷。電力公司低PE、低PB、低價“三低”凝聚市場熱情。具有代表性的17只電力股PE和PB均值分別為14.1倍和1.6倍，低于當前滬深300的市凈率和創(chuàng)業(yè)板的估值水平。
而且電力行業(yè)具有盈利質(zhì)量高、現(xiàn)金流狀況佳、重置成本高、資源稟賦價值高（大型水電、大型煤電外送能源基地），從產(chǎn)業(yè)資本定價的角度看，大型電力公司具有顯著的并購價值。同時，電力改革契機下的產(chǎn)業(yè)鏈延展，商業(yè)模式變化，引發(fā)價值重估。在電力改革契機下，發(fā)電行業(yè)具有向售電側(cè)整合的可能性。目前已經(jīng)有不少大型發(fā)電企業(yè)正在準備進入售電市場。
在電力改革、國企改革、估值體系變化三條主線作用下，2015年電力行業(yè)將開啟新的經(jīng)營模式和景氣周期。電力新常態(tài)下，有競爭力的、優(yōu)秀的公司有望脫穎而出。
