3月宏觀看鋼市 下游用鋼需求未實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇

工業(yè)通縮壓力仍在，前2月制造業(yè)產(chǎn)出同比增長6%，較上年同期回落1.5個(gè)百分點(diǎn)

2016年2月CPI同比增長2.3%，增速提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，春節(jié)疊加寒潮天氣，造成鮮菜價(jià)格大漲。另一方面，跟貨幣政策持續(xù)寬松也有一定關(guān)系，2015年下半年以來M1增速持續(xù)高增。

2月PPI同比下降4.9%，降幅收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是鋼材、有色金屬等大宗商品價(jià)格上漲所致。不過，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)出廠價(jià)同環(huán)比雙降，工業(yè)經(jīng)濟(jì)并未全面復(fù)蘇，通縮壓力仍在。

2016年1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，增速較上年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。一方面，前2月全國粗鋼、水泥、電解鋁、 煤炭等工業(yè)品上游品種產(chǎn)量同比下降，分別為-5.7%、-8.2%、-7.7%和-6.4%。另一方面，主要用鋼制造業(yè)中，金屬制品業(yè)、通用設(shè)備、汽車、 運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備等制造業(yè)產(chǎn)出同比增速較上年同期回落，分別為8.2%、3.9%、8.1%、5.2%、8.8%；僅專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)產(chǎn) 出同比增速較上年同期略有提高，分別為3.5%和8.2%。

圖一：主要用鋼制造業(yè)產(chǎn)出同比增長

（來源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)資訊）

制造業(yè)產(chǎn)出增長普遍放緩，跟中國制造業(yè)PMI指數(shù)走勢(shì)一致。2016年2月，中國制造業(yè)PMI為49%，創(chuàng)逾三年新低。其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為50.2%、48.6%，較上月下滑1.2和0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)趨弱。

圖二：中國制造業(yè)PMI指數(shù)

（來源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)資訊）

固投增速20個(gè)月來首次回升，到位資金增速明顯回落，或影響后期施工進(jìn)度

2016年1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長10.2%，增速較2015年全年回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要是房地產(chǎn)投資回升至3%，在樓市銷量回暖帶動(dòng)下，房屋新開工面積同比大增13.7%（上年同期下降17.7%）。

不過由于2016年前2月鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比下降13%，基建投資同比增速放緩至15%，較2015年全年回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增速放緩至7.5%，較上年同期回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，較2015年全年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是高耗能制造業(yè)繼續(xù)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。

圖三：房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速

（來源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)資訊）

盡管2016年前2月固投增速20個(gè)月來首次回升，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長41.1%（上年同期同比下降1.8%），不過資金仍然是制約工程進(jìn)度的一大阻力。

首先，2016年前2月固投到位資金同比僅增長0.9%，較上年同期回落5.8個(gè)百分點(diǎn)，較2015年全年回落6.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是國家預(yù)算資金增長放緩、自籌資金困難，1月“天量信貸資金”脫實(shí)向虛，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)有限。其次，2月末商品房待售面積進(jìn)一步增加至7.39萬平方米，70%在三、四線城市，去庫存壓力仍大，商品房銷量難以持續(xù)走高，房地產(chǎn)投資回暖基礎(chǔ)尚不牢固。

信貸投放回歸合理，企業(yè)中長期貸款占比仍高，貨幣政策維持穩(wěn)健

2016年2月，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放人民幣貸款增加8105億元，較上年同期少增3332億元，較上月少增17265億元，表明信貸投放回歸合理。其中，企業(yè)中長期貸款增加5022億元，較上年同期少增14億元，已連續(xù)三個(gè)月占非金融公司貸款比重超50%。

圖四：企業(yè)中長期貸款、短期貸款、票據(jù)融資增量走勢(shì)

（來源：統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)資訊）

3月12日，央行行長周小川回答中外記者提問，表示沒有必要采用過度的貨幣政策刺激，未來仍會(huì)采用比較穩(wěn)健的貨幣政策。對(duì)未來利率走勢(shì)，要看下一步數(shù)據(jù)情況，特別是物價(jià)數(shù)據(jù)，如CPI和PPI數(shù)據(jù)。此外，中國已經(jīng)決定更多地依靠內(nèi)需，盡管進(jìn)出口也很重要，但中國不會(huì)過度依靠出口來實(shí)現(xiàn)GDP增長。

總結(jié)

綜合來看，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，貨幣政策仍將穩(wěn)健偏松，通脹抬 頭尚不能形成制約。工業(yè)經(jīng)濟(jì)通縮壓力仍存，尤其是前2月制造業(yè)整體經(jīng)營活動(dòng)趨弱，機(jī)電產(chǎn)品出口額同比下降16.9%，投資增速繼續(xù)回落，鋼材需求不甚樂 觀。房地產(chǎn)投資增速時(shí)隔兩年回升，以及新開工項(xiàng)目投資大增41.1%，表明穩(wěn)增長政策效應(yīng)顯現(xiàn)，但也面臨著資金緊缺問題，主要是財(cái)政收入增長放緩、自籌資金困難，或會(huì)影響后期工程施工進(jìn)度。下游用鋼需求整體仍然疲弱，尚難看到全面復(fù)蘇跡象。

2016年1-2月，全國粗鋼日均產(chǎn)量201.78萬噸，較上年同期下降19.45萬噸，鋼廠減產(chǎn)力度高于預(yù)期，主要是受制于資金緊缺影響。2016年1月中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)合計(jì)虧損67.2億元，持續(xù)7個(gè)月虧損。盡管節(jié)后鋼價(jià)迎來反彈，但進(jìn)口礦價(jià)同步上漲，鋼廠盈利仍不樂觀，3月份復(fù)產(chǎn)進(jìn)度仍顯緩慢。截至3月11日，Mysteel調(diào)研163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率82.8%，周環(huán)比增0.41%。

3月份在下游用鋼需求季節(jié)性回暖的帶動(dòng)下，鋼價(jià)迎來反彈。但是投機(jī)資金惡意炒高鋼價(jià)，加上下游需求并未實(shí)質(zhì)性回暖，導(dǎo)致市場(chǎng)成交萎縮，貿(mào)易商急于降價(jià)出貨，形成暴漲暴跌現(xiàn)象。

總之，由于月初鋼價(jià)快速拉漲，當(dāng)前鋼廠仍有100-200元/噸的盈利空間，為刺激終端用戶增加訂單，短期鋼價(jià)仍有回調(diào)空間。不過，考慮到鋼廠采購原材料成本抬升，期螺1605合約價(jià)格在2100元/噸左右有較強(qiáng)支撐，后期或圍繞這一價(jià)位激烈爭(zhēng)奪。