在中國(guó)女排綻放里約的時(shí)候，國(guó)內(nèi)期貨盤面上，“黑色兄弟連”、“雙粕姐妹花”等品種近來(lái)又組團(tuán)爆發(fā)。這其中，逆襲的“小股指”——螺紋鋼發(fā)揮不服輸精神，頻掀小高潮行情，表現(xiàn)反超大哥“大股指”（股指期貨）：8月以來(lái)，滬深300股指期貨IF1609累計(jì)上漲5.68%，“小股指”螺紋鋼期貨1701合約表現(xiàn)優(yōu)于“大股指”，同期累計(jì)上漲8.6%。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，在股市低位震蕩、股指期貨受限且資金門檻較高的背景下，往往成為“大股指”（股指期貨）的首選替補(bǔ)。2016年國(guó)內(nèi)去杠桿和供給側(cè)改革導(dǎo)致商品，尤其是鋼鐵行業(yè)在去產(chǎn)能方面取得進(jìn)展，而地產(chǎn)和基建因素又驅(qū)動(dòng)了階段性需求回暖，“小股指”展開(kāi)中級(jí)反彈行情，“大股指”也產(chǎn)生了正相關(guān)聯(lián)動(dòng)。
“小股指”反成帶頭大哥
“最近我在看房，現(xiàn)在房市實(shí)在太火了，幾乎是搶著付定金，一些戶型很差的房子，我以為沒(méi)人要的都很輕易成交了。據(jù)平安銀行（000001,股吧）負(fù)責(zé)貸款的人介紹，他有一天曾經(jīng)做過(guò)40個(gè)房子的貸款。”新成婚不久準(zhǔn)備購(gòu)房備孕的焦女士向中國(guó)證券報(bào)記者表示。
8月以來(lái)中信房地產(chǎn)指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)16.63%，帶動(dòng)現(xiàn)貨指數(shù)以及股指期貨震蕩上行。事實(shí)上，螺紋鋼期貨在供給側(cè)改革的助推下，早已吹響上漲沖鋒號(hào)，房地產(chǎn)銷售的火爆，更加注了多頭的籌碼，在這場(chǎng)反彈中，小股指反而成為大股指的“帶頭大哥”。
近期，一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)再現(xiàn)搶房搶地風(fēng)潮，一邊是房?jī)r(jià)上漲，以北京為例，據(jù)鏈家地產(chǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示7月北京市均價(jià)上漲4.37%，報(bào)49179元/平，8月19日單日成交量391套，帶看量14040套/次。
另一邊則是“地王”頻出，2016年8月17日上午，上海靜安中興社區(qū)兩塊地正式出讓，起拍價(jià)46億元，吸引了18家房企及聯(lián)合體前來(lái)競(jìng)價(jià)。最終由融信中國(guó)以總價(jià)110.1億元競(jìng)得，溢價(jià)率139%，可售樓面單價(jià)14.3萬(wàn)。
“M1增速創(chuàng)新高而M2增速創(chuàng)新低，主因是房地產(chǎn)銷售火爆居民加杠桿企業(yè)現(xiàn)金流改善、企業(yè)存款活期化，M1上升未有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和M2，貨幣流通速度下降，脫實(shí)向虛，壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，推高債市、價(jià)值股和土地價(jià)格。”方正證券首席分析師任澤平表示。
作為反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)冷暖的螺紋鋼和期指，在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)冷暖的衡量方面都具有自己的特點(diǎn)。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，螺紋鋼反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)總供給和社會(huì)總需求情況，而期指（包括現(xiàn)貨指數(shù)）反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本和企業(yè)利潤(rùn)率。2009年“四萬(wàn)億”刺激帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)，螺紋鋼和股指出現(xiàn)同漲的特點(diǎn)；2011年開(kāi)始中國(guó)進(jìn)入人口紅利觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下行，這疊加國(guó)內(nèi)主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能過(guò)剩，商品總需求下定伴隨企業(yè)投資回報(bào)率下降，螺紋鋼期貨價(jià)格和期指聯(lián)袂持續(xù)下跌。
2016年國(guó)內(nèi)去杠桿和供給側(cè)改革導(dǎo)致商品，尤其是鋼鐵行業(yè)在去產(chǎn)能方面取得進(jìn)展，而地產(chǎn)和基 建雙驅(qū)動(dòng)又帶動(dòng)了階段性需求回暖，從而螺紋鋼價(jià)格展開(kāi)中級(jí)反彈行情，但是股票由于企業(yè)投資回報(bào)率依舊低迷（經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下行背景下的常態(tài)），又疊加杠桿 控制措施，從而螺紋和期指走勢(shì)背離。
“進(jìn)入今年7月份，螺紋和期指又開(kāi)始略微恢復(fù)正相關(guān)的聯(lián)動(dòng)，但是目前高收益資產(chǎn)荒下，如果改革不徹底，那么經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率還處于低位，二者很難恢復(fù)聯(lián)動(dòng)性上漲的走勢(shì)，可能出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，資金輪動(dòng)炒作效應(yīng)會(huì)越發(fā)明顯。”他說(shuō)。
程小勇統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼和滬深300指數(shù)期貨、上證50指數(shù)期貨聯(lián)動(dòng)性要更好些，而與中證500指數(shù)期貨聯(lián)動(dòng)性要差些。
“內(nèi)在邏輯在于螺紋鋼作為鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)舊經(jīng)濟(jì)，其回暖主要是依托投資驅(qū)動(dòng)，相關(guān)上市公司股票主要是大盤藍(lán)籌股之類，而中證500作為中小盤股，反映的是新經(jīng)濟(jì)，其依靠創(chuàng)新，而非傳統(tǒng)原材料、基建和地產(chǎn)行業(yè)，因此螺紋和中證500指數(shù)相對(duì)要差些。”程小勇說(shuō)。
流動(dòng)性手握漲跌閥門
“土地市場(chǎng)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，往往是市場(chǎng)繁榮傳遞的最后一環(huán)。”國(guó)聯(lián)證券分析師張曉 春表示，這一輪房地產(chǎn)復(fù)蘇繁榮的周期開(kāi)始于2015年夏季的新一輪刺激政策，至2016年一季度已經(jīng)傳導(dǎo)至投資端，二季度末則影響到土地市場(chǎng)。事實(shí)上在 5、6月份，一線城市郊區(qū)以及部分二線城市就頻出“地王”，多宗土地以溢價(jià)率200%以上成交。
任澤平表示，2015-2016年房?jī)r(jià)大漲的根本原因是低利率和貨幣超發(fā)，不斷降息提高了居民支付能力。自2014年“9·30新政”和“11·21降息”以來(lái)，房?jī)r(jià)啟動(dòng)新一輪上漲。2015年“3·30新政”和下半年兩次雙降，房?jī)r(jià)啟動(dòng)上漲模式。
其表示，事實(shí)上，近年中國(guó)房?jī)r(jià)大漲只是全球的一個(gè)縮影，美歐日等資產(chǎn)價(jià)格也迭創(chuàng)新高。自2008年國(guó)際金融危機(jī)以后，全球央行貨幣寬松政策層層加碼，從降息、資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃到貨幣貶值、負(fù)利率等。貨幣政策發(fā)揮到了極致，但經(jīng)濟(jì)和通脹仍然低迷，資產(chǎn)價(jià)格卻迭創(chuàng)新高。
據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心測(cè)算，當(dāng)前城鎮(zhèn)戶均1套住房，趨于飽和。但區(qū)域分化明顯，三四線高庫(kù)存，一二線城市由于人口流入、產(chǎn)業(yè)高端、公共資源富集等還存在供求缺口。
但追根究底，對(duì)于未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)，任澤平認(rèn)為關(guān)鍵在貨幣松緊。“如果未來(lái)繼續(xù)通過(guò)放貨幣托底經(jīng)濟(jì)，利率不斷創(chuàng)新低，貨幣繼續(xù)超發(fā)，那么房?jī)r(jià)還會(huì)不斷創(chuàng)出新高。反之，則房?jī)r(jià)可能見(jiàn)頂調(diào)整。”
他表示，如果未來(lái)繼續(xù)通過(guò)放貨幣托底經(jīng)濟(jì)，利率不斷創(chuàng)新低，貨幣繼續(xù)超發(fā)，那么房?jī)r(jià)還會(huì)不斷創(chuàng) 出新高。反之，則房?jī)r(jià)可能見(jiàn)頂調(diào)整。自“2·29”降準(zhǔn)以來(lái)，貨幣政策回歸中性，主要受上半年經(jīng)濟(jì)L型企穩(wěn)、通脹預(yù)期抬頭和房?jī)r(jià)暴漲制約，現(xiàn)在第一個(gè)邏輯 已經(jīng)被破壞，第二個(gè)邏輯正在弱化，第三個(gè)邏輯尚待新一輪房地產(chǎn)新政的效果，貨幣政策再度寬松的空間正逐步打開(kāi)，未來(lái)貨幣政策可能從主動(dòng)放水轉(zhuǎn)向衰退式寬松。
渤海證券分析師周喜則認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的不足限制了寬貨幣向?qū)捫刨J的轉(zhuǎn)化，卻推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)提升，貨幣政策立足系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性正在日益凸顯。因此，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的短期利器將是財(cái)政刺激，長(zhǎng)期保障則是改善民營(yíng)資本的回報(bào)預(yù)期，而貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)則將回歸至對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防控，加力式的貨幣寬松愈加難以企及，監(jiān)管趨嚴(yán)下的寬松預(yù)期正在改變，Shibor利率的震蕩下限將難以再降。
左手股票、期指右手黑色系
在當(dāng)前股期聯(lián)動(dòng)背景下，借助供給側(cè)改革的春風(fēng)以及地產(chǎn)行業(yè)的熱門話題，左手手握地產(chǎn)、有色、采掘、鋼鐵等周期股或者手握滬深300期指或上證50期指合約，右手狙擊黑色系期貨品種，往往成為許多專業(yè)投資者的明智選擇。
“商品和股票作為金融市場(chǎng)兩大板塊，其連接的紐帶是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只不過(guò)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同層面的內(nèi)容，因此二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。”程小勇說(shuō)。
傳統(tǒng)理論認(rèn)為，大宗商品和其他資產(chǎn)具備相對(duì)獨(dú)立性和低相關(guān)性，但是隨著資產(chǎn)國(guó)際化，商品金融化和資產(chǎn)證券化，二者聯(lián)系越來(lái)越密切。
從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，股票領(lǐng)先商品上漲，進(jìn)入過(guò)熱期商品又表現(xiàn)強(qiáng)于股票；而在經(jīng)濟(jì)衰 退期，商品和股票同步下跌。二者紐帶就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，例如經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，商品需求擴(kuò)大，產(chǎn)出也擴(kuò)張稍顯滯后，商品上漲，企業(yè)資本投資 總收益率上升，股票上漲；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，投資需求驅(qū)動(dòng)商品過(guò)度上漲，企業(yè)原材料成本上升速度超過(guò)收益率增長(zhǎng)速度，出現(xiàn)通貨膨脹，股票漲勢(shì)放緩甚至開(kāi)始觸頂下跌，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，商品價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，需求逐漸穩(wěn)定而供應(yīng)經(jīng)過(guò)去庫(kù)存、去產(chǎn)能，企業(yè)存貨壓力下降，企業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始回升，股票率先商品上漲。
“螺紋鋼和期指也遵循這個(gè)規(guī)律，不過(guò)近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，經(jīng)濟(jì)還處于大周期中觸底階段，經(jīng)濟(jì)周期小周期切換很快，因此可以將四大周期轉(zhuǎn)為貨幣擴(kuò)張和貨幣收縮（針對(duì)中國(guó)而言），那么商品和股票價(jià)格開(kāi)始圍繞無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資回報(bào)率的利差變動(dòng)而變動(dòng)。”程小勇說(shuō)。
但目前股指期貨尚未“松綁”，直接投資大股指限制較大，不如買入股票方便。“我國(guó)資產(chǎn)荒主體必 將持續(xù)配置地產(chǎn)股權(quán)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近兩年我國(guó)迅速涌現(xiàn)出兩類資金極為充沛的‘大金主’，一類是受益于保費(fèi)快速增長(zhǎng)的保險(xiǎn)公司，一類是受益于房地產(chǎn)銷售火 熱、回款優(yōu)異的房企。這兩大‘金主’手握重金，卻面臨地著共同的時(shí)代主題——資產(chǎn)荒，在此背景下二者不約而同地選擇了地產(chǎn)公司股權(quán)作為解決其資產(chǎn)配置難題 的出路，并且這一趨勢(shì)剛剛開(kāi)始。”興業(yè)證券分析師閻常銘表示。
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